El poliédrico quant y sus white papers. Entrevista a @ruben1985

Si en vez de haber nacido en Burgos, hubiese nacido en San Francisco  , Rubén podría ser miembro de un buen equipo de trabajo en el mundo de la inversión. Pero lo cierto es que no. Esto es España y aquí las reglas financieras son otras. Salvando las excepciones que todos conocemos, la sobredosis de testosterona y gomina abunda en un sector en el que tarde o temprano  la historia para chavales con talento termina en un “verdes las han segado”.

A lo largo de mi experiencia vital, he conocido a bastante gente brillante, algunos llegan muy alto y otros son sepultados por trabajos más o menos bien retribuidos pero que impiden desarrollar talentos innatos, lo cual siempre me pareció un crimen, porque creo que el mundo se pierde a gente que trabaja con pasión, y de estos, créanme, no hay tantos como quisiéramos.

La entrevista de hoy delimita un carácter, es recta, precisa y con una deliciosa linealidad cincelada a imagen y semejanza del autor.  No en balde, Rubén tiene un archivo de white papers mentales que impresiona a veces y te sorprende siempre, siendo capaz de conectar cualquier duda que tengas con un análisis que alguien en alguna parte del mundo ha hecho.

Rubén sólo tiene un defecto, y es que no sabe venderse… así que, no sé, si algún gestor profesional leerá estas sencillas entrevistas, pero si es así, si yo fuera el, a mí me gustaría que me recomendasen un chaval de estas características para trabajar en mi equipo….quien sabe, a veces el karma funciona.

Sin más, nos adentramos en otra laberíntica mente inversora, que ustedes lo disfruten…

Cuéntanos algo sobre ti, ¿donde naciste, que estudiantes?

Nací en Burgos en 1985 (31 años). En 2007 me licencié en Administración y Dirección de Empresas y al año siguiente en Ciencias Actuariales y Financieras. En 2009 empecé a trabajar por un periodo de casi dos años como consultor de riesgos financieros y luego por motivos familiares volví a mi ciudad natal donde estuve otros cinco años profundizando de forma autodidacta como invertir mi (exiguo) capital. Durante esta etapa me ofrecí para trabajar gratis en algunas gestoras las cuales finalmente estimaron que los costes de mi contratación seguían siendo demasiado elevados.  Actualmente trabajo como consultor SAP a la espera de algún día poder dar el salto a la gestión profesional.

 ¿Qué rasgo de tu carácter te ha sido de más utilidad para ser buen inversor?

 Paciencia y tesón.

¿Cuál fue tu primer contacto con el mundo de la inversión?

Oficialmente diría que a principios de mi etapa universitaria aunque, procediendo de una familia en la que abundan los trabajadores por cuenta propia, siempre tuve cierta curiosidad hacia el funcionamiento de los negocios. Pero volviendo a la universidad, el proceso fue curioso. Buscando artículos “sobre bolsa” me topé con uno sobre distintas personalidades de Wall Street y sobre como era su estilo de inversión. Recuerdo, por ejemplo, la descripción de Jesse Livermore pero entre ellos uno sobresalía sobre el resto, Warren Buffett – alguien de quién solo vagamente había oído hablar hasta ese momento. A partir de ahí, quién realmente me propuso el material de lectura indispensable fue por un lado el anterior equipo de @Bestinver (actualmente parte de ellos en @azValor) mediante su sección de bibliografía recomendada, y por el otro lado, el blog de Rankia de The Rebuzner (actualmente en @MagallanesValue) del que religiosamente imprimí todos los artículos que encontré a mi paso. Mi primera compra de acciones fue en 2009, cuando adquirí acciones de Exxon Mobil.

 ¿Cómo definirías tu estilo de inversión? ¿Ha evolucionado a lo largo del tiempo?

Hay un anglicismo que lo define bastante bien, Evidence-based investing, que simplificando vendría a ser invertir en estrategias más o menos replicables que hayan arrojado resultados similares a lo largo del tiempo en cada una de esas replicaciones. Me considero un Fundamental Quant, algo así como la intersección entre el value investing y el behavioral investing (si es que eso no resulta en sí redundante).

Mi estilo ha sufrido una fuerte evolución muy en línea a la sufrida por Joel Greenblatt (si se me permite el pecado de compararme con semejante figura). Al principio era mucho más cualitativo, intentando seguir los picks de gestores/gurús estrella como Warren Buffett. A partir de ahí, intentaba hacer un análisis cualitativo recopilando información de diversas fuentes. Si aquello me parecía entendible y con sentido pasaba a la valoración por múltiplos y modelo de descuento de flujos invertido (en casos excepcionales). Los resultados con aquel sistema fueron bastante interesantes. Incluso así, mi epifanía como inversor se produjo unos tres o cuatro años más tarde, cuando encontré la página del profesor Aswath Damodaran y sus excelentes hojas de Excel repletas de datos sobre el mercado americano. Si hubiese seguido una estrategia mecánica no solo hubiera batido al mercado, ¡también a mi cartera real!

¿Qué inversores han sido tu mayor influencia? 

Muchos y variados. Resulta largo y tedioso nombrar a todos, pero sobretodo injusto si me dejase alguno en el tintero. Aún así, a botepronto me vienen a la cabeza (y sin ningún orden de preferencia) Benjamin Graham, James Montier, Michael Mauboussim, Joel Greenblatt, Seth Klarman, David Einhorn, Howard Marks, Arnold van de Berg, Francisco García Paramés, James O’Shaughnessy, David Dreman, Warren Buffett, el equipo de AQR, el de LSV, el de Fuller & Thaler… etc.

Dentro de la gente que se escapa totalmente a mi entendimiento estarían Jim Simons, Ed Thorp, David Tepper, Stan Druckenmiller, George Soros… etc.

El libro o libros que te han impactado más ha sido…

Dentro del ámbito de la inversión no podría señalar directamente a un libro en concreto, aunque doy mucho peso a lo escrito por Graham por el hecho de haber sido el pionero. Fuera de ese ámbito, quizá por alguna experiencia vital que me tocó vivir me quedaría con los libros de Nassim N. Taleb por su temática sobre las no linealidades, asimetrías… etc. El Hombre en Busca de Sentido de Frankl también me impactó… me queda tanto por leer.

¿Cuantitativo o cualitativo? 

 Como indiqué anteriormente, he pasado de ser cualitativo a ser cuantitativo al 100%. Si me considerase con las habilidades necesarias seguramente habría seguido con la inversión cualitativa – el hecho de que sea consciente de mis limitaciones como inversor lo considero una ventaja sobre la gran mayoría de la comunidad inversora, al evitar el exceso de confianza que impera sobre esta – pero quienes (realmente) poseen esas cualidades en España se cuentan con los dedos de la mano.

¿A qué parámetros le das más importancia a la hora de analizar un negocio?

 Desde la perspectiva quant tenemos seis factores para el ámbito de las empresas cotizadas; valor, calidad-rentabilidad, momento, volatilidad, tamaño-liquidez y yield (que en el caso de renta variable es un primo lejano del factor valor). El objetivo es generar alpha – que dicho sea de paso, es un término que no me gusta nada, dada la manipulación a la que la industria lo ha sometido con motivos comerciales – realizando combinaciones entre factores que estén correlacionados negativamente. Si esto suena abstracto es que lo es. Un ejemplo sería combinar los factores valor (“barato”) y calidad-rentabilidad (“bueno”) de la siguiente manera:

Normalmente, en cualquier ámbito de la vida, lo bueno (factor calidad-rentabilidad) NO suele ser precisamente barato (factor valor), de ahí que digamos su correlación sea negativa. El objetivo es buscar “mercancía buena y barata”. Ni que decir tiene que si algo es bueno y barato no puede ser a la vez bonito. El inversor en valor compra empresas con nubarrones a la vista. Muchas empresas están baratas por una buena razón, por lo que es necesario separar el grano de la paja. Como en su día dijo Buffett, una oportunidad de negocio surge cuando una empresa pasa por un problema temporal que puede ser subsanado.

Los factores a utilizar deben ser el resultado de optimizar tres puntos:

  • La disponibilidad de datos
  • Que dichos factores se adecuen al perfil del inversor
  • La estructura de costes y fiscalidad a la que el inversor está sometido.

Lamentablemente, el inversor particular en España tiene poco margen de maniobra para aplicar este tipo de inversión por su cuenta.

 ¿Cómo determinas el valor?

No realizo estimaciones de valor intrínseco como en tiempos pretéritos. Sobre un universo se van aplicando determinados filtros en forma de puntos de corte por percentiles hasta llegar a un número limitado de empresas.

 ¿Cuál es tu track record? ¿Qué rentabilidades anualizadas sueles conseguir?

 En noviembre de 2015, como anexo a un producto financiero que estuve presentado hice un cálculo desde 2011 incluido. La rentabilidad de la cartera fue superior a la del índice de referencia (el S&P 500). Aunque los resultados merecen una matización. El periodo 2011-2015 no recoge un ciclo bursátil completo, entendido este como “de valle a valle” o de “pico a pico”. Es decir, habría que tomar el mínimo de la última recesión ocurrida (allá por 2008-2009) y el mínimo de la próxima recesión (201?) y ver si realmente la selección de valores supera al índice. Hasta la fecha prefiero no hacerme ilusiones y considerarme uno de los gorilas de Wall Street y no un ciudadano ejemplar de Villa Graham y Dodd.

¿Cuál es tu target de rentabilidad anualizada para el futuro?

Es interesante como este tipo de estrategias semi-pasivas o cuantitativas despiertan el recelo entre algunos. Ha habido gente que me ha comentado jocosamente si con esas estrategias “pensaba batir a Paramés”. Nada más lejos de la realidad. Los objetivos son claros; evitar el deterioro permanente del capital invertido, ganar poder de compra y batir al mercado, todo ello en el largo plazo.

¿Qué opinión te merece el análisis técnico? ¿Lo usas como herramienta?

Siempre hay que estar intelectualmente abierto, incluso como inversor más fundamental al análisis técnico, pero no lo utilizo por el hecho de que no he encontrado evidencias de su éxito. Es más, en su libro Evidence-Based Technical Analysis, David Aronson realizó tests sobre 6400  reglas de análisis técnico aplicadas sobre el S&P 500 sin encontrar alguna que generase resultados estadísticamente significativos.

¿A que le das más importancia, precio o crecimiento? 

El crecimiento es un término que suele estar mal definido/entendido. Normalmente se entiende por crecimiento los aumentos en variables fundamentales tales como ventas y beneficios. La evidencia muestra, según datos del profesor Aswath Damodaran, que a nivel global el 55% de las empresas destruyen valor cuando crecen. Esto se debe a que ese crecimiento se produce en situaciones en las que su retorno sobre el capital es inferior a al coste del mismo. Cuando el crecimiento es aditivo, es decir, se crea valor porque el retorno del capital es superior al de su coste, diré como Buffett que valor y crecimiento van unidos.

¿Con que criterios sueles vender? 

Cuando se lanza la estrategia, esta nos proporciona unos nombres determinados. Si las acciones que tengo en cartera dejan de aparecer en ese screen, se eliminan de la cartera. A la vez intento minimizar la rotación de la cartera, inclinándome hacia factores con baja rotación tales como valor, calidad… etc.

Tu experiencia más dura en los mercados

Dado que empecé en 2009 a invertir, diré que todavía está por llegar.

 Tu mejor pick hasta la fecha

 Mi mejor pick no necesariamente es el que mayor rentabilidad me ha proporcionado. El mejor es aquel en el que su precio sube considerablemente batiendo al mercado y a la vez su margen seguridad se ha incrementado (su valor intrínseco creció más que su precio). Un ejemplo puede ser el de AIG, la compañía aseguradora. Después de la crisis, AIG tenía el mismo glamur que la peste. Sin embargo, el balance se saneó tras el rescate financiero. La progresiva salida del estado de su participación en el capital permitió más libertad en la asignación de capital por parte de un equipo gestor capaz. Una combined ratio (la ratio que muestra el desempeño de una línea de negocio) superior a la de sus comparables le proporcionaba margen para la mejora. En enero de 2015 el valor tangible en libros de AIG excluyendo AOCI (beneficios extraordinarios) y DTAs (créditos fiscales) era de $61 por acción. En la actualidad es de $77, en buena medida gracias a la visión del equipo gestor de “crecer disminuyendo”, realizando recompras de acciones por debajo de su valor tangible en libros. En cuanto a este último, con un objetivo de generar un 10% sobre su base de capital, deberíamos esperar una ratio de precio sobre valor tangible de al menos 1x ($77 en la actualidad y creciendo).

 ¿Cuál es tu percepción del mercado en este momento?

 Para el caso de los EE.UU. en términos absolutos e históricamente hablando, caro. En términos relativos y por coyuntura, barato. Supongo que la respuesta se encuentra entre medias de ambos.

¿Cómo es capaz de almacenar, seleccionar y procesar tanto conocimiento?

Las BBDD están ahí (SSRN, AQR Library…) así que eso no es un problema. Además, dentro de un documento de trabajo hay referencias a su vez a otros documentos… todo el sistema de referencias ha sido facilitado por Google y otros portales de búsqueda.

 Y relacionado con esto ¿Cómo convierte el aluvión de información en conocimiento útil?

Al final todo se reduce a una serie de documentos de investigación que han superado el paso del tiempo (han sido replicados recurrentemente y los resultados obtenidos siguen siendo sólidos y en la misma línea que el documento original). Existen algunos compendios como What Has Worked In Investing de la gestora Tweedy Browne que son un buen punto de partida.

 ¿Qué barreras has encontrado para poderse dedicar profesionalmente a gestionar capital dados su conocimiento y experiencia?

La pregunta daría para un libro. La primera de ellas considero que es mi falta de experiencia. Otra es cierto prejuicio a pensar que todo lo quant es una caja negra. Aunque es cierto que existen experimentos psicológicos que concluyen que la complejidad a veces es erróneamente entendida como conocimiento, en el otro extremo he visto a algún que otro gestor arquear las cejas por puro y duro desconocimiento sobre cuestiones bastante simples (como la operativa que realizo). Pero quizá sea como dijo Kahneman por mero exceso de confianza, el mayor de los sesgos según él, y que hace que mucha gente piense que es capaz de “sacarle un par de puntos de rentabilidad” a un proceso mecánico. Dos trabajos interesantes sobre la dificultad de lograr esta empresa son los de James Montier y Joel Greenblatt, además del realizado por Philip Tetlock y recogido en su libro Expert Political Judgement en donde los modelos formales eran los mejores pronosticadores.

¿Cuáles son los errores típicos que ves en la mayoría de los inversores particulares?

 Caer en prácticamente todo tipo de sesgos psicológicos. El inversor particular que delega sus inversiones en profesionales debería centrarse en pulir la parte psicológica de la inversión, minimizando los comportamientos irracionales. Gary Belsky y Tom Gilovich tienen un libro interesante sobre este tipo de comportamientos, Why Smart People Make Big Money Mistakes and How to Correct Them.

¿Qué consejos le darías a alguien que quiera empezar en la inversión? 

Cuidado con las narrativas que nos venden los supuestos expertos y que en muchos casos solo se basan en dar la sensación de conocimiento. El inversor profano en la materia es fácilmente abrumado por la sensación de seguridad que proyectan estos grandes vendedores de humo. Eso y la pátina de complejidad con la que revisten sus afirmaciones acaban doblegando mentalmente al inversor hasta que este delega la gestión de su capital en este tipo de sujetos.

Que se informen. En la mayoría de los casos una estrategia pasiva centrada en una asignación de activos simple puede que sea la mejor opción para el inversor particular. Que lean libros como Los Cuatro Pilares de la Inversión de William Bernstein al respecto. Que traten de minimizar los costes. Los libros de John C. Bogle son muy buenos para ello.

Y para terminar, recomiéndanos algún libro y alguna buena película

 A los libros ya mencionados añadiría cuatro secciones.

Historia financiera:

  • Breve Historia de la Euforia Financiera de John K. Galbraith
  • The Devil Take the Hindmost de Edward Chancellor

Filosofía de Inversión:

  • The Most Important Thing de Howard Marks
  • El Inversor Inteligente de Benjamin Graham

 Psicología:

  • Las Trampas del Deseo de Dan Ariely
  • Pensar Rápido, Pensar Despacio de Daniel Kahneman

Ficción (no precisamente mi fuerte):

  • Rebelión en la Granja y 1984 de George Orwell
  • Puertas de Fuego de Steven Pressfield

Con respecto a las películas me considero un autentico ignorante. Suelo ir a portales  como Filmaffinity o IMDb y confiar en sus notas.

Cuando la calidad no es cara. Entrevista a Fernando @donfernando

Del universo quant con el rompemoldes @arturop, hoy nos movemos a la parte más cualitativa de las inversiones, contando con el privilegio, de compartir buena conversación con Fernando, @donfernando por las redes.

Fernando no compra tickers de acciones, compra negocios, y como buen comprador de negocios estudia todos los detalles posibles para asegurarse buenos compañeros de viaje para el largo plazo.

Desde que lo conozco, numerosas noches han sido testigos de excelentes conversaciones sobre modelos de negocio, directivas, balances, flujos de caja y el posteriormente descrito, uso racional de la deuda.

Siempre….invariablemente, te quedas con la sensación de que estás hablando con un buen tipo, con las ideas muy claras, al que no convencerás fácilmente de invertir en nada que no haya estudiado bien con anterioridad.

La entrevista de hoy es más larga de lo habitual, pero ¿qué quieren que les diga?…. la ocasión lo merece…disfruten tanto como lo hice yo al hacerla.

Cuéntanos algo sobre ti, ¿dónde naciste, que estudiaste?

Como soy una persona bastante celosa de mi intimidad y en estos momentos, el mundo de la gestión para terceros no me interesa nada, (con la cartera familiar ya tengo bastantes complicaciones) ,dejemoslo en que me llamo Fernando y en que estoy en esto, un poco, por compartir información y experiencias.

¿Cuál fue tu primer contacto con el mundo de la inversión?

No lo recuerdo. Supongo que alguna conversación en casa o alguna mirada furtiva a la sección de economía de un periódico local.

¿Qué rasgo de tu carácter te ha sido de más utilidad para ser buen inversor?

Esa es fácil…la paciencia.

¿Cómo definirías tu estilo de inversión? ¿Ha evolucionado a lo largo del tiempo?

Multriestrategia con cierto sesgo hacía el sector consumo. Me gusta que la cartera se concentre poco a poco ella sola y tengo que confesar que siento especial debilidad por las chicas malas: alcohol, tabaco… Me gustaría no tener que vender nunca las empresas que compro pero, eso no siempre es posible ni deseable y depende en gran medida de cada compañía.

¿No le plantean este tipo de empresas conflictos éticos?

Lo único que puedo decir es que me parece infinitamente más honesto invertir en tabaco, (todos sabemos lo que implica) ,que llenarse la boca hablando de ética y luego invertir en bancos, que terminan creando cuentas fraudulentas para hinchar sus resultados o en compañías españolas de buena reputación que históricamente se han dedicado engañar a sus accionistas, exprimir a sus empleados y prácticamente timar a sus clientes. Al final esto va de intereses contrapuestos y creo que es mejor decirlo abiertamente.

¿Qué inversores han sido tu mayor influencia?

Inversores digamos “tradicionales” pocos. Siempre he preferido fijarme en gente como Jorge Paulo Lemann, J. Bezos, John C. Malone, Michael O´Leary, Phillip Frost, Phill Knight, Amancio Ortega y Pablo Isla…

La lista que nombras está formada por auténticas leyendas, ¿Crees que comparten factores comunes? ¿Qué es lo que más te llama la atención de ellos?

Una implicación total, hasta el punto de sentir verdadera pasión por sus negocios. También cierta obsesión por la eficiencia ,en todos los ámbitos. Siempre me ha llamado la atención el que parece que todos ellos disfrutasen “creando” algo.

El libro/s que te ha impactado más ha sido…

Por orden:

-La metamorfosis (Kafka), El Quijote (Cervantes), El único y su propiedad (Max Stirner), Así habló Zaratustra (Nietzsche).

¿Cuantitativo o cualitativo?

Cualitativo, aunque es cierto que tengo la suerte de contar con buenos amigos que son unos monstruos en el tema cuantitativo y me facilitan sus resultados. Pero sí no lo tengo claro, cualitativamente hablando, no soy capaz de invertir.

¿A qué parámetros le das más importancia a la hora de analizar un negocio?

El problema no son los parámetros, el problema es la subjetividad de los parámetros.

¿Podrías darme algo más de luz sobre esto?

Quiero decir que al final, aborde uno como aborde la inversión, llega un momento en el que hay que tomar decisiones basándose en criterios totalmente subjetivos. Muchas veces el planteamiento entero es puramente subjetivo. Pienso que esto de la inversión tiene mucho más de arte que de ciencia y que los números analícense como se analicen son un reflejo de lo que hay detrás: el negocio. Y el negocio es para mí lo único realmente importante. Bueno el negocio y comprarlo lo más barato posible. Supongo que mucha gente no lo compartira pero yo lo veo así.

¿Cómo determinas el valor?

Cada compañía es un mundo y es difícil concretar. Hay algunos rasgos que creo que pueden servir para cualquier tipo de negocio:

-Encontrar un negocio en el que las probabilidades de quebrar en un par de días sean pocas. Parece una chorrada, pero no lo es tanto.

-Buscar una directiva alineada con los intereses de los accionistas y a ser posible que disfruten con lo que hacen (un poco en la línea de los personajes de los que hablábamos anteriormente).

-Intentar asegurarse de que la directiva no se dedique a saquear la empresa.

-Analizar la deuda: con la deuda tengo una visión bastante peculiar ya que considero que lo realmente importante no es la deuda en sí misma. Lo importante es que el negocio sea lo suficientemente bueno y no se deteriore. Vamos que si pides al 2% anual y, con esa deuda, consigues de forma sostenida en el tiempo un 12%… seguro que no vas a tener a problemas para refinanciarte. Y por el contrario muchas empresas con caja neta, a raíz de problemas en su negocio pueden llegar a endeudarse de una forma alarmante en muy poco tiempo. Y pedir al 5% para conseguir un 0 ya no es tan divertido. En compañías que se endeudan para tonterías ya prefiero ni entrar. Pero bueno todo depende y creo que no conviene generalizar: si, por ejemplo, fuera a comprar una minera (cualquier cosa muy cíclica) cuanta menos deuda mejor.

Luego ya hay que analizar cada empresa y el sector en el que opera en profundidad y aquí no hay fórmula mágica (en mi opinión ni siquiera la de Greenblatt). No es que invierta por sectores pero es que sí estoy analizando, no sé, una aerolínea de Europa del este, por decir algo, es importante conocer sus costes pero también los de su competencia. Y por supuesto al final hay un elevado componente de subjetividad.

¿Cuál es tu track record? ¿Qué rentabilidades anualizadas sueles conseguir?

No creo que sea importante, me da bastante pudor hablar de ello y procuro ni calcularlo. Pero sí se empeña… seguro que le he sacado algunos puntos al Sp500 en la última década.

¿Qué opinión te merece el análisis técnico? ¿Lo usas como herramienta?

El Cholo Simeone me parece el mejor técnico (risas).

¿A que le das más importancia, precio o crecimiento?

Depende mucho del caso pero no suele gustarme pagar por hipotéticos crecimientos futuros. Creo que la forma más sensata de comprar crecimiento es comprándolo barato y sí la compañía está barata el crecimiento no deja de ser una especie de plus.

¿Cuál es tu marco temporal para las acciones que compras?

Hay compañías con las que espero tener un romance que dure toda la vida. Otras (la minoría) las compró para una especie de trading a unos pocos años vista.

¿Con que criterios sueles vender?

Como le decía: en la parte más “core” de la cartera espero no tener que hacerlo. De vender sería por un deterioro del negocio. En el resto de compañías pues depende… no creo que, por ejemplo, pueda buscarse, del mismo modo, el momento de venta para una cíclica que para una growth de pequeña capitalización.

Tu experiencia más dura en los mercados

Continental  2007-2009: De casi 100 euros por acción a 10. Conseguí salir sin perdidas, lo que a la postre fue un error importante,  ya que la cotización, después de mi venta, siguió subiendo como un cohete (superando los 200 euros por acción).

Tu mejor pick hasta la fecha

Permítame mencionar más de uno:

-Primero: Altria.

-Segundo: Philip Morris.

-Tercero: el resto de spin-off.

¿Cuál es tu percepción del mercado en este momento?

Difícil. Lo que es lo mismo que no decir nada. Siempre es difícil.

¿Qué opinas de los fondos?

La inmensa mayoría no tendrían ni que existir. Hay un pequeño porcentaje que me parece una verdadera maravilla.

¿Cuáles son los errores típicos que ves en la mayoría de los inversores particulares?

Creer en los Reyes magos y en las historias de hacerse multimillonario en cuatro días que cuenta el primer figurin trajeado que pasa por delante.

¿Qué consejos le darías a alguien que quiera empezar en la inversión?

No sé…  No soy muy de consejos. Supongo qué le diría que haga las locuras que quiera pero que, al principio, las haga con poco dinero. Por mucho que nadie nos diga que algo podría ser perjudicial sí estamos empeñado en hacerlo, lo vamos a hacer de todos modos.

Recomiéndanos algún libro

Muchos:

Cualquiera de los escritos por los autores que mencioné al principio de la entrevista, pero por ejemplo..

Los hermanos Karamazov, Crimen y castigo y Los endemoniados (Dostoyevski), El resto de obras del bueno de Fiódor,El extranjero (Camus),1984 (Orwell),La importancia de llamarse Ernesto (Wilde),Dublineses de Joyce.

Del mundo de la inversión:

Muy a pesar del nombre: You can be a stock market genius (Greenblatt) y supongo que los de Lynch. Y por encima de todos: Almas muertas (Gógol).

Uno reciente que me ha encantado: Shoe Dog de Phil Knight.

Y una buena película

El club de la lucha, American History X, Leyendas de pasión (para ver un domingo por la tarde con la pareja), La trilogía original de Indina Jones (era mi ídolo de la infancia y creo que lo sigue siendo), El resplandor, Gran Torino, La chaqueta metálica, Forrest Gump,El Padrino, Interestelar (La ultima que consiguió impresionarme de verdad. Con una banda sonara, obra de Hans Zimmer, espectacular).

Y hasta aquí la entrevista con Fernando. Recordar que iremos publicando cada Viernes, una entrevista diferente.

Me gustaría pedir a los lectores, que durante la semana intermedia, sigan sometiendo a nuestros inversores al tercer grado, con todas aquellas preguntas que consideren de interés para tener un mejor retrato de los mismos, seguro que estarán encantados de contestar..o no!

Una estrategia de inversión quant que rompe moldes. Entrevista a Arturo Pina

La primera entrevista con la que abrimos el ciclo es con Arturo Pina. Arturo que se define como alguien ecléctico, probablemente huiría de cualquier etiqueta, pero sin duda, sus screeners diseñados con la precisión de un cirujano, serían la envidia demás de un inversor copia índices que tanto abunda por estos lares.

Arturo no ha triunfado (aún), en el mundo de la gestión, por carecer de gomina, padrinos y un sentido de la honestidad profundamente arraigado. Sin duda la industria de inversión española, se pierde un fichaje estrella, que complementaría cualquier equipo de value investors. ¿A qué esta esperando la Industria española, para que podamos comprar fondos quant nacionales? En USA, con una normativa más favorable, probablemente ya estaría capitaneando un hedge fund con crecimientos estratosféricos.

Durante los últimos meses, he tenido el placer de profundizar en sus estrategias de inversión, que han logrado TAEs de entre el 15 y 40%, descubriendo verdaderas joyas de compañías a lo largo del mundo.

Sin más, comenzamos con la primera entrevista del ciclo.

Cuentanos algo sobre ti, ¿donde naciste, que estudiantes?

Soy un español, alicantino que vive en Londres. Vengo de un pueblo pequeño que echo bastante de menos y me gradué como ingeniero informático en la Universidad de Alicante, gracias a becas e innumerables veranos trabajando de sol a sol

¿Cuál fue tu primer contacto con el mundo de la inversión?

Unas acciones de ACS que compré cuando la locura de las licencias 3G, convencido de que le darían la licencia a su participada Xfera, como así fue. Desgraciadamente la burbuja .com ya había estallado y no gané un 100000% como me esperaba.

¿Cómo definirías tu estilo de inversión? ¿Ha evolucionado a lo largo del tiempo?

Me gusta invertir de forma concentrada (me da igual la volatilidad) basándome en ideas y estrategias que tienen sentido y he logrado probar durante algún tiempo. Algunas ideas son de cosecha propia (o al menos de forma consciente) pero también soy un lector insaciable y me gusta mucho la frase de “cabalgar sobre hombros de gigantes”.

¿Qué inversores han sido tu mayor influencia? 

Greenblatt, Graham y Asness

El libro o llibros que te han impactado más ha sido…

Si seguimos en el ámbito de la inversión diría que “The little book that beats the market” y también me gustó mucho “There’s always something to do” sobre Peter Cundill

¿Cuantitativo o cualitativo? 

Mucho más cuantitativo que cualitativo, fundamentalmente porque no tengo tiempo para lo segundo y también porque soy una persona muy voluble (risas).

¿A que parámetros le das más importancia a la hora de analizar un negocio?

A lo que son capaces de generar con los activos que necesitan estrictamente para generar su retorno y al margen bruto / ventas. También miro el nivel de apalancamiento pero menos.

¿Cómo determinas el valor?

 Me baso en parámetros cuantitativos y en la frase “es difícil definir qué es pornográfico pero muy fácil de saber si lo es al verlo”

¿Cuál es tu track record? ¿Qué rentabilidades anualizadas sueles conseguir?

Pues tengo distintas estrategias en marcha y estoy bastante contento porque estoy consiguiendo TAEs de entre el 15 y el 40%, aunque no tengo 10 años a mis espaldas con ninguna de las estrategias.

¿Cuál es tu target de rentabilidad anualizada para el futuro?

No lo tengo, y si le soy sincero me parece una estupidez tener uno. 

¿Usas algún indicador técnico?  (La pregunta estaba mal formulada, me refería a herramienta de análisis técnico)

No voy a contestar sin saber qué es un indicador técnico. Como utilizo números para tomar decisiones imagino que la respuesta es sí ¿o no?

¿Tienes algún tipo de algoritmo propio para la búsqueda sistemática de valores?

Algoritmo no, pero sí uso reglas precisas.

¿A que le das más importancia , precio o crecimiento?

Para quien analice más cualitativamente diría que no se puede tomar ninguna decisión sin mirar ambos. Sería como si me preguntase ¿qué es más peligroso el medio de transporte o la velocidad a la que va?

¿Cuál es tu marco temporal para las acciones que compras?

No lo tengo. Depende de cuando encuentre otra cosa que me guste más.

¿Con que criterios sueles vender?

Ver pregunta anterior (risas) ,pero bueno también puedo vender si un valor ha dejado de cumplir alguno de los criterios que utilicé para comprarlo, o en mi vertiente de asignación más “táctica” también si veo que la tendencia se ha roto.

Tu experiencia más dura en los mercados

Sin duda cuando empecé a programar sistemas en Visual Chart y a hacer estupideces sin entender lo que estaba haciendo.

Tu mejor pick hasta la fecha

Mi memoria me traiciona seguro pero digamos que puedo plantear dos: 

  • Best World International, que cotiza en Singapur
  • Ferrexpo, que cotiza en Londres

¿Cuál es tu percepción del mercado en este momento?

No tengo opinión ni creo que nadie que la tenga merece ser escuchado (risas), pero no ahora en ningún momento

¿Cuáles son los errores típicos que ves en la mayoría de los inversores particulares?

¿Por dónde empezar?.

– Dejarse influir por supuestos expertos.

– Hacer caso a las noticias.

– No establecerse objetivos, no saber qué es lo que pretenden hacer con lo que invierten.

– No ser escépticos y escuchar, creer o incluso llegar a invertir en sistemas que se dejan llevar por el chartismo, las ondas de Elliott y todo tipo de artefactos infundados.

¿Qué consejos le darías a alguien que quiera empezar en la inversión?

Que sea ecléctico en cuanto a los planteamientos, que también sea escéptico y riguroso, que aprenda y lea mucho y bueno, que encuentre su camino, que perfectamente puede ser la inversión pasiva, en lo que estoy de acuerdo con Buffett

Y para terminar, recomiéndanos algún libro y alguna buena película

Gödel, Escher y Bach. Un eterno y grácil bucle

There’s always something to do – Risso

The origins of virtue – Matt Ridley

Dune

Cualquier libro de Saramago o de Eduardo Mendoza

Y en cuanto a la película,

Relatos Salvajes (2014)

Nader y Simin, una separación (2011)

Muchas gracias, Arturo,

Gracias a ti y hasta la próxima,

Y hasta aquí la primera entrevista, en breve la segunda.

Ciclo de entrevistas a futuros gestores en potencia

Durante las siguientes semanas, tendremos el placer de entrevistar a auténticos “outsiders” de la inversión, que si bien no se dedican a esto de forma profesional, tienen el conocimiento, la preparación y el temperamento para convertirse en verdaderos gestores a tener en cuenta.

Espero que disfrutéis tanto como yo a la hora de preparar las entrevistas.

En breve tendremos la primera!